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分层红利差强人意，量价齐跌熊市不改。新三板市场流动性困境背后更大的危机也在显现，第一优质标的正在加速流失；第二做市制度后劲不足。”13日，民生证券副总裁、研究院院长管清友在太湖金谷与民生证券联合举办的“新三板产融结合与并购抉择高峰论坛暨‘太湖金谷？民生证券’战略合作启动仪式”上指出，应该以“二次创业”的心态，来重塑新三板市场定位。
民生证券副总裁、研究院院长管清友 管清友认为，当前新三板市场存在的问题主要是，市场的投资功能缺位、发展认识错位、市场化理念超前越位。其带来的影响是，券商包销，弃投资者于不顾；公司内销，弃中小股东于不顾；圈钱完事，弃二级市场于不顾。 三方面重新定位新三板 管清友认为，应该以“二次创业”的心态，来重塑新三板市场定位。新三板的定位应包括功能定位的立体化、组织定位的明晰化和服务对象定位的多元化。 首先，对其功能定位进行立体化设置。新三板不仅要为中小企业上市进行服务，也要为中小企业规范运作进行服务。 各国的经验表明，以PE/VC等为主的风险资本是一国高新技术企业Pre-IPO前重要的直接融资渠道，与美国相比，中国PE/VC发展相对滞后。重视与强调为风险资本退出服务的资本市场，必须要做好市场流动性的管理与引导，其中交易制度设计尤为重要。 其次，针对组织定位，从多层次资本市场新发展出发，使得组织定位清晰化。 一是，新三板市场定位于为创新、创业、成长型的中小微企业服务，若想提供优质和完善的服务，坚持独立，至少是准独立的市场地位至关重要的。这代表着当今世界非主板市场组织模式的发展方向和潮流。伦敦证券交易所非挂牌证券市场（USM）就是一个典型的失败案例。 二是，审慎推行转板机制。转板机制是附属模式、准独立模式下二板、三板市场经常采用的制度安排，它被认为多层次资本市场体系下各市场间的有效联系机制。但不适宜的转板机制容易导致经济学中的“逆向选择”，即由于预期留在市场上的企业都是不成功的企业，投资者会要求较大的价格折扣，这会将优质企业驱逐出市场。 三是，应从物理分层向风险分层转变。不同层次市场按照上市品种的风险大小，通过对上市或挂牌条件、信息披露制度、交易结算制度、证券产品设计以及投资者约束条件等作出差异化安排，实现了资本市场交易产品的风险纵向分层。 再次，从微观市场结构新需求出发，服务对象定义要多元化。其主要的内涵有三点：一是行业覆盖面不易过窄；二是不仅接纳中小微企业，也要能容纳成长性强、发展潜力大的大型企业挂牌；三是多层次资本市场下的服务对象定位，既要强调互补，也要强调竞争。 打造买方模式的投研一体化 新三板市场被诸多投资机构看好。洪泰新三板基金CEO冯志透露，今年已经四次出手，投资新三板。但服务于新三板市场的投研体系明显落后于市场的发展。对比A股，新三板研究明显落后于市场发展，与监管层所强调的独立市场地位不符。 据不完全统计，目前设立新三板研究的券商共16家，而设立主板研究的券商共88家，新三板仅为主板的18%。 传统主板市场的投研模式在新三板市场遇到了阻力。管清友认为，应该从传统的卖方模式转向买方模式，建立新型的混合式主动研究模式，不只研究企业价值，更帮助企业实现价值增值；不仅向买方推荐股票，更帮助卖方做好投后管理。 新三板投研体系的难点在于盈利的可持续性。管清友认为，对于创新层企业，市场关注度较高，盈利模式可延续佣金分仓模式。对于基础层企业，拥有从市场获得研究服务的潜在需求，盈利方式可采用为企业提供咨询服务。 |
